嘀嗒出行重启IPO，顺风车毛利率超80%，已连续四年盈利

作者丨辛磊

编辑 | 张硕

出行范儿原创

继2020年10月、2021年4月两次向港交所递交招股书失效后，嘀嗒出行已于2月20日第三次递交上市申请，重启IPO进程。

据悉，嘀嗒出行此次IPO计划募集资金5亿美元，中金、海通国际及野村国际为联席保荐人。

根据招股书，嘀嗒此次IPO募资拟重点用于：提升技术能力及升级安全机制；扩大用户群并加强营销及推广计划；增强变现能力；在中国出行市场价值链中选择性地寻求战略联盟及投资收购机会等。

尽管已经错失了“中国共享出行第一股”称号，不过嘀嗒出行招股书显示，其2019年及疫情之下的2020年、2021年和2022年前9个月，嘀嗒经调整后净利润分别为3.16亿元、3.433亿元、2.380亿元和0.654亿元，已经持续近四年实现盈利。

更值得一提的是，嘀嗒出行是在仅有353名员工（截至2022年9月30日）的情况下实现了上述业绩。

截至目前，港交所仍未有成功IPO的国内互联网出行公司，嘀嗒出行可谓用“小而美”的商业模式为港股提供了一个值得参考的样本。

从纽交所退市半年后的滴滴已经在今年初恢复新用户注册并重新上架App，这意味着重启港股上市也已经提上日程，据悉最快今年下半年启动。

此外，包括T3出行、广汽旗下如祺出行、吉利旗下曹操出行都传出今年赴港IPO的计划。

嘀嗒出行重启IPO某种意义上可以说拉开了国内出行服务商冲刺赴港IPO的序幕。

01 

顺风车贡献九成收益

嘀嗒出行成立于2014年，业务聚焦顺风车和出租车，其营收来源包括顺风车服务费、智慧出租车服务费、广告及其他服务费等。

招股书显示，2020年、2021年和2022年前9个月，嘀嗒出行实现营收分别为7.54亿元、7.81亿元和4.28亿元，对应调整后净利润分别为3.43亿元、2.38亿元和0.654亿元。其毛利率更是高达82.7%、80.9%、74.6%，经调整净利率为45.5%、30.5%、15.3%。

顺风车是嘀嗒的核心业务，截至2022年9月30日，嘀嗒顺风车在全国366个城市开通服务，认证顺风车车主达1240万名。

在2020年、2021年和2022年前9个月交易总额（GTV）分别约为81亿元、78亿元和46亿元，嘀嗒顺风车服务所得收益分别为6.72亿元、6.95亿元、5.23亿元及3.9亿元，占同期总收益的89.1%、89.0%、89.6%及91.1%。

嘀嗒出行向提供顺风车搭乘的私家车车主收取服务费，服务费通常包括最低起步价及基于预期行程距离按分级基准计算的预定固定金额，2020年、2021年及截至2022年9月30日止九个月，嘀嗒顺风车平台服务的平均服务费率分别为8.3%、9.0%及8.4%。

在智慧出租车业务上，嘀嗒通过收取固定金额的信息服务费以及不同的增量服务费。以上海为例，嘀嗒每次交易收取0.6元的信息服务费，另加每次额外行驶四公里0.6元的增量服务费。

在2020年、2021年及截至2022年9月30日止九个月，嘀嗒出行智慧出租车服务产生的收益分别为0.35亿元、0.326亿元、0.155亿元，分别占同期总收益的4.7%、4.2%、4.5%及3.6%，期间出租车网约服务平均服务费率分别为4.5%、4.5%及5.8%。

此外，嘀嗒通过直接向第三方商家或通过程序化广告公司出售App内置广告位提供广告服务，在2020年、2021年及截至2022年9月30日止九个月，嘀嗒从广告及其他服务分别产生收益0.469亿元、0.528亿元、0.228亿元，分别占同期总收益的6.2%、6.8%、5.3%。

值得注意的是，嘀嗒上述三项业务的毛利率呈现逐年下滑趋势。

招股书数据显示，嘀嗒顺风车服务的毛利率从2020年的86.7%下滑至2022年9月的80.5%，广告及其他服务的毛利率从从2020年的68.7%下滑至2022年9月的57.1%，而智慧出租车业务在2022年更是出现了亏损，毛利率由2020年的24.9%降至2022年9月的-47.7%。

对于顺风车毛利率下滑，嘀嗒出行表示主要与增加补贴、提高保险额上限有关；智慧出租车业务出现亏损，与疫情影响和服务成本增加有关；广告业务毛利率下降则与广告主和第三方服务商联系有关。

02 

绕不过的业务潜力和监管风险

作为首个在港交所申请IPO的互联网出行公司，嘀嗒也面临不小的挑战。

在业内人士看来，嘀嗒前两次上市申请失效，主要原因在于其业务盈利能力及多元化发展的空间，限制了资本市场对其的预期。

不同于滴滴已经涵盖网约车、顺风车、代驾、货运、自动驾驶等出行领域的全场景需求，曹操出行也已涉足代驾、租车以及同城即时配送业务，哈啰出行在单车业务之外，也在顺风车、打车、火车票等出行场景拓展了相应业务，嘀嗒只有顺风车和出租车两项业务，而且将近90%营收来自于顺风车，这也令资本市场对其业务潜力和抗风险能力充满质疑。

2018年，滴滴顺风车业务发生的恶性安全事件，导致监管部门暂停其顺风车业务，这也使得公众对顺风车产生较大的不信任感、对业务模式产生争议，以及由此带来更加严格的监管。

2018年也由此成为近几年国内顺风车市场的转折点。数据显示，中国顺风车市场规模从2016年的164亿元快速增长至2018年的233亿元，滴滴顺风车业务暂停后，市场规模又骤降至2019年的140亿元，再加上最近三年的疫情影响，2022年市场规模仍未恢复至2018年水平。

交通运输部对顺风车的定义明显区别于网约车，其中重要的一点是“不以盈利为目的”，顺风车也不需要网约车规定的认证车证等牌照要求，这也导致有司机会以顺风车名义提供网约车服务。

据嘀嗒出行2022年4月份公布的数据显示，其每周封禁和警告的顺风车车主平均分别超过2000名和4000名，涉及违规多拼、诱导线下交易、人车不符、严重爽约、收取额外附加费等多种违规行为。

2020年12月，交通运输部也曾对嘀嗒、哈啰等顺风车平台进行提醒式约谈，原因是这些平台的“附近订单”功能偏离顺风车本质，涉嫌以顺风车名义从事非法网约车业务。

更重要的是，监管部门对顺风车的相关法律及法规仍存在诸多不确定因素。

嘀嗒也在招股书中表示，今后监管机构可能会提高对顺风车平台的监管审查水平，同时中国顺风车市场可能面临其他出行选择、相关监管规定及限制以及安全及隐私问题所带来的挑战，嘀嗒可能无法及时有效地适应新法规变化，且可能在此过程中产生重大经营及合规成本，甚至调整或暂停业务。

不过，如今再次提交招股书时，法规政策也有了新的进展。

2022年，交通部、工信部、商务部等多个部门联合修订并重新发布原于2016年颁布的《网络预约出租车经营服务管理暂行办法》，以明确支持和鼓励顺风车，且不受当地运营许可和发放牌照数量的网约车法规限制。

除国家层面的指引外，包括北京、上海、广州、深圳等许多市级机关已颁布指导性的实施条例，厘清合乘出行服务未被界定为交通运输业务，进一步规定合乘出行服务平台、车辆及司机的要求，包括每日合乘出行次数的限制、费用分摊标准、数据摄取或备案要求及背景调查要求。

此外，《国家指导意见》及《暂行办法》均规定，且交通运输部亦确认，市政交通运输部门是负责制定相关城市顺风车服务规定和监管提供顺风车平台服务的主管部门。

据嘀嗒出行咨询统计的46个主要城市中，已经有22 个城市的市级监管部门制定从事顺风车服务的出行平台的实施规则， 且八个城市的市级监管部门已刊发规则(征求意见稿)。

这都将成为嘀嗒以及后续其他互联网出行平台上市的利好。

03 

 “挖潜增效”

相比前两次招股书，嘀嗒出行如今的业务表现和财务数据也已经更有说服力。

嘀嗒出行目前仍然是国内最大的顺风车平台。以2021年为例，嘀嗒出行顺风车交易总额人民币78亿元，顺风车搭乘129.7百万次，所占市场份额为38.1%，相比2019年的66.5％明显下滑，主要是滴滴于2019年11月重启顺风车业务，2021年市场份额已达到21.7%。

同时，哈啰顺风车也在此期间迅速抢占了市场，目前是仅次于嘀嗒的第二大顺风车平台。

在嘀嗒看来，中国的顺风车出行仍旧处于起步阶段。

根据弗若斯特沙利文报告，中国顺风车行业交易总额预期将从2021年的221亿元增加至2026年的758亿元，复合年增长率为28.0%。按出行距离计算，预期顺风车在私人乘用车出行中的渗透率将由2021年的0.25%上升至2026年的0.65%。

更重要的是，嘀嗒已经用自身造血能力证明顺风车是一个可以实现规模化需求和供给的市场，特别是随着道路资源、停车位等社会公共资源越来越紧张，以顺风车为代表的共享出行方式的价值就会越加凸显。

嘀嗒顺风车未来的市场潜力可见一斑。

在出租车市场，其在中国汽车客运市场所占的市场份额最大，按交易总额计，2021年达到62.1%。与此同时，中国出租车行业的数字化转型仍处于初期阶段，将近九成市场业务来自传统的出租车扬招。

在小部分来自线上的出租车订单中，嘀嗒出行2021年的市场份额仅有0.22%，低于滴滴的3.15%。

在未考虑数字化扬招的发展或其他新兴的出租车打车方式的前提下，预计到2026年，出租车网约的市场份额将达到20.1%，从长期来看，扬招和网招的市场格局预计会在50：50左右。

2019年至今，嘀嗒出行通过“数字化扬招”和“网约化”两个方向发力数字化出租车服务链条，从数字交通管理、出租车服务、行业效率三个维度，对传统出租车行业进行赋能，将科技创新与解决行业痛点和促增长相结合，以数实融合深度协同实现扬招、网约双向增量发展。

截至2022年9月30日，嘀嗒出行已在全国开通86个城市，并与53个城市的出租车公司和市级或区级出租车协会签订了智慧出租车的全面战略合作协议或备忘录。

根据嘀嗒在招股书中提到的规划，未来三年内出租车“三化”（数字智能化、网约化、线上线下一体化）战略合作将扩展到至少75个城市（包括华北19个城市、华东21个城市、华南18个城市及中国西北17个城市）。

这对于嘀嗒来说同样是极具挖掘潜力的大市场。