近四个季度累计经营亏损 224 亿元，蔚来仍未走上 “乐道”

蔚来三季度毛利率提升但亏损加剧，距离经营状况真正改善仍有距离。

文丨龚方毅 赵宇
编辑丨龚方毅

11 月 20 日，上海黄金期货交易所金条报价每克 611 元。同一天蔚来公布三季报，它在 91 天内差不多每秒亏 666 元 —— 一寸光阴一寸金。

当季蔚来交付了超过 6.1 万台新车，汽车销售毛利率进一步恢复至 13.06%。受益于原材料价格的降低，蔚来的主营业务成本也同比减少 5%。

但通过增加销量、控制成本而产出的 20 亿元毛利，被高达 74 亿元的销售、行政及研发费用淹没。再算上其他一些小钱后，蔚来的季度亏损环比升至 52.37 亿元，和它去年一季度只交付 3.1 万台车时的亏损规模相当。

这也是蔚来连续第四个季度经营亏损超过 50 亿元，从去年四季度到今年三季度，蔚来已累计经营亏损 224 亿元。

蔚来董事长李斌说销售和管理费用增加是因为在为乐道品牌搭建销售渠道和销售团队，并表示这部分费用会在四季度继续增加。他计划在目前 190 余家乐道门店的基础上，到今年底再开大约 110 家。他预期到明年一季度，资本开支会随门店扩张的减缓回到合理水平。

持续消耗现金储备，营运资金压力增加

截至今年 9 月底，蔚来现金及现金等价物、受限现金、短期投资和长期定期存款的余额约为 422 亿元。李斌在财报电话会事先准备好的开场发言环节说，“我们以更强的资产负债表结束了本季度”。

但持续高强度投入和连续亏损正不断消耗蔚来本就脆弱的现金储备。综合蔚来年报定义和季报数据，它截至 9 月底的 422 亿元现金储备包括：

• 现金及现金等价物余额 237.9 亿元，其构成包括在手现金、定期存款和存放于银行的高流动性投资，这些资金在提取和使用上没有限制，原始到期期限为三个月或更短。
• 短期投资余额 133.6 亿元。它们通常包括到期期限在三个月至一年之间的定期存款，以及货币市场基金和银行理财。
• 限制性现金余额 49.2 亿元。它们通常包括存放于指定银行账户的担保存款，用于借款和公司银行信用卡、银行承兑汇票、信用证和保函，以及为物业租赁而质押的定期存款，因而被限制提取。

同期，蔚来短期借款余额 60 亿元、长期借款的当期部分约为 42.3 亿元。它对供应商的应付账款和票据规模升至 302 亿元。仅这部分长短期和应付款的规模就已经与蔚来的现金储备规模相当。

今年 9 月底，蔚来宣布获老股东 33 亿元增资认购。但它在季报文件里说，这笔交易需获得监管机构和内部审批，并满足惯常的交割条件，根据最终协议的安排，蔚来和战略投资者将分两期向蔚来中国注入现金。

蔚来在季报新闻稿里宣布当季自由现金流转正，并预计四季度继续保持正的自由现金流。管理层在业绩会上说，蔚来启动了一项旨在改善成本结构的 “挖矿” 项目，并 “取得了相当不错的效果”。李斌补充说，研发费用将继续保持在相对较高的水平，但到 2026 年实现全年盈亏平衡的目标不变。

目前，蔚来一个季度研发费用在 30 亿元左右，背后是个 1.1 万人的庞大研发团队。李斌预计四季度研发费用会比三季度再高一些。

乐道产能缓慢爬坡，李斌维持明年 3 月 2 万台的产量目标

今年 6 月，我们曾回顾蔚来过去的车型周期，发现在当时已发布的 9 款车型中，只有 ET5 T 做到 “上市即交付”，其余车型的间隔周期平均在 6 个月左右。去年底发布的新车 ET9，最早要到 2025 年一季度才能交付。

由于竞争加剧、财务状况吃紧，蔚来需要尽快卖出更多车，通过提高规模效应来降低成本、改善现金流。面向大众市场的乐道，成为这一假设的关键一环。对于当时的蔚来来说，没有什么比确保乐道 L60 按时上市、准时交付更重要。因此，蔚来当务之急是把车及时造出来。

但目前，乐道 L60 的产能暂时无法满足订单需求，这既影响了交付速度，也影响了潜在消费者的购车决策。李斌称，近期国家推出了新能源置换补贴政策，多地政府也在提供新能源地方补贴，截止期限多为今年底，由于乐道 L60 现在下定需要等到明年才能提车、无法享受置换补贴，乐道销售人员 50%-60% 的战败原因就在于此。“对于一款售价 20 万元左右的车来说，1 万到 2 万元的补贴已经是很大一笔钱。”

9 月 20 日，乐道 L60 上市第二天，李斌在媒体群访环节说，10 月乐道预计生产 5000 台，12 月可达 1 万台，明年 3 月计划单月产量达到 2 万台。据蔚来公告，乐道 L60 在 10 月交付 4319 台。

11 月 13 日，由于蔚来在上一周的交付量（蔚来品牌 3050 台、乐道品牌 820 台）低于市场预期，且美股市值在 10 天前被同为造车新势力的小鹏超越，有车主在蔚来 App 内发文，质疑蔚来的战略选择和执行效率，引发热烈讨论。李斌当晚回应称，“蔚来确实不完美，有很多地方需要改进”。

对于市场关心的乐道产能爬坡慢，李斌今晚的解释是乐道用了全新电子电气架构，并且采用了 900V 高压平台，影响了电池、电机等零部件的生产效率。他依然维持此前给出的 “12 月 1 万台、明年 3 月 2 万台” 指引。

蔚来 CFO 曲玉称，因为还处在爬产初期，加上在上市早期给出的用户权益较多，乐道 L60 年内的毛利率只有个位数水平。2025 年，产能和交付量逐步提升后，乐道毛利率的基准目标是 10%，叠加成本结构优化和其他售价更高车型的推出，蔚来给乐道品牌明年设定的毛利率目标是 “逐步做到 15%”。

除了产能，销售网络不够完善同样是限制乐道销量的一个因素。李斌说，乐道当前的试驾转化率远高于蔚来品牌的其他车型，说明相比特斯拉 Model 3 等其他竞品车型，乐道 L60 具备很强的产品竞争力，因此乐道目前的主要工作任务是提高销售网络的覆盖度，“现在乐道在全国有 190 多家门店，但覆盖度不如特斯拉、理想高。”

乐道计划到今年底把门店扩张至 300 家，曲玉说，“为了到明年 3 月实现月销 2 万台，我们会逐步扩张销售网络和人员、提升销能”。

明年，乐道品牌将完成对家用 SUV 品类的更多覆盖，推出一款 6/7 座 SUV、一款大五座 SUV，分别对标理想 L8、 L7。李斌称，由于成本控制较好，乐道 L60 比理想 L6 售价低了 4 万元左右，他预计上述两款乐道新车型相比理想 L8、L7 也会有很好的价格竞争力。

残酷的竞争环境正在给国内车企提出更高要求。李斌走出过至暗时刻，几次化解资金压力。也许这次也可以。

题图来源：视觉中国