汽车白皮书
汽车白皮书讯：六月初，2025中国汽车论坛上，一众车企高管罕见地“贴脸开大”，唇枪舌剑间硝烟四起。在这之前，长城董事长魏建军还抛出过“车圈恒大”的隐喻。当这个曾让整个房地产行业地动山摇的名字被平移至汽车圈，所有人心头都悬起一把刀：繁荣表象之下，谁可能成为下一个轰然倒塌的巨人？
恒大帝国崩塌的烟尘尚未散尽，其走上崩塌的道路却已经被看得清清楚楚。高杠杆激进扩张、依赖“借新还旧”维持的现金流、为粉饰报表而进行的复杂关联交易，以及为维持股价而不断放出的“卫星”产能目标。当融资收紧、销售遇冷，精心构筑的债务金字塔瞬间化为齑粉。汽车产业虽与地产模式不同，但资本驱动下的扩张狂热与财务风险累积，却如出一辙。而关于“车圈恒大”是谁的猜错，也成了最近一段时间的热门话题。
恒大暴雷前，出现了这些危机信号
要识别“车圈恒大”，必先看清恒大崩塌前的蛛丝马迹。在表面繁荣下，恒大危机早有预兆，却被盲目乐观所掩盖。
首先是财务数据“失真”与审计失效，恒大暴雷后震惊市场的核心问题浮出水面，虚报收入5600亿元、虚增利润900亿元的财务造假。更值得警醒的是，审计巨头普华永道不仅未能发现这些问题，甚至被指控在某种程度上“协助”美化了报表。这种系统性造假直接导致市场对恒大真实健康状况的严重误判，直至债务雪球滚至2.4万亿元时才骤然引爆。审计机制的失守，往往是企业风险失控的第一块多米诺骨牌。
而在恒大债务危机爆发前，国内三大评级机构清一色给予其AAA最高信用评级，而国际机构标普早在2015年就将其信用评级下调至“B+”。2012年，美国做空机构香橼发布报告直指恒大“无力偿债、存在会计欺诈”，却遭到恒大法务压制、舆论反击，甚至导致香橼被禁入中国市场五年。当风险提示被选择性忽视，甚至被打压时，往往意味着企业已进入“高危状态”。
在债务危机公开化前，恒大已大面积拖欠供应商工程款，后期甚至以“恒大承兑汇票”形式打白条。供应商款项的延期支付周期不断延长，从数月拖延至遥遥无期，整个供应链陷入恐慌。这种对上游伙伴的失信行为，是企业现金流枯竭的典型症状。
既然咱们聊的是“车圈恒大”，那不妨再看看当时正儿八经的真·车圈恒大的情况。如今看来，恒大汽车完全就是资本泡沫的极致演绎，在一辆车未售出时市值竟高达7830亿元，远超传统车企。这种估值完全脱离基本面，依赖的是“造车故事”与资本杠杆。当泡沫破裂，其市值在一年内蒸发95%，仅剩347亿元，7500亿财富灰飞烟灭。脱离产品与盈利支撑的市值狂欢，终将回归残酷现实。
穿透财报迷雾，看车企健康度大考
恒大崩盘的教训如明镜高悬。当我们将目光转向汽车行业，从负债、盈利、销量三大维度扫描主流车企财报，可清晰辨识风险轮廓。
汽车行业重资产属性决定其天然杠杆较高，部分新势力及转型困难的传统车企负债率高企，其资产中债务占比过大。一旦市场遇冷或融资收紧（如IPO放缓、债券发行困难），“借新还旧”的游戏将难以为继。高负债不等于高风险，关键看负债结构。有息负债才是衡量企业偿债负担的核心指标，尤其当有息负债占比过高时（部分企业超20%），利息负担会加速吞噬现金流。
净利润率是检验企业生存能力的金标准。2025年第一季度，比亚迪实现净利润91.55亿元，同比增幅达100.38%，成为全球主流车企中唯一实现利润翻倍的企业。同时部分新势力及弱势传统车企，或陷入“增收不增利”困境，或深陷亏损泥潭，同期特斯拉净利润就下降71%，大众、通用等跨国车企利润降幅均超过30%。长期依赖融资“输血”却无法盈利的模式，反倒需要更加警惕不要走恒大的老路。
这样来看，魏建军“车圈恒大”的言论一出，很多人便信誓旦旦地认为暗指比亚迪显得有些“无稽之谈”。在对比中，比亚迪展现出独特的抗风险结构：稳健负债率、强劲盈利能力与健康销量增长构成其财务安全的“铁三角”。核心技术（刀片电池、DM-i）、全产业链布局（电池、半导体、整车）及多元化品牌矩阵（王朝、海洋、仰望等），为其筑起护城河。与此同时，2024年比亚迪542亿元的研发投入建起的技术壁垒，更是比亚迪抵御风险的最深护城河。
通过国内主流车企的财务报告，可以清晰地看到头部效应十分显著。那些在研发上投入巨大的车企，往往能够实现技术上的突破，在激烈的市场竞争中保持销量的上升，并且在营业收入和净利润方面实现增长。相比之下，那些只注重营销而忽视研发的企业，其业绩增长明显显得力不从心。
尽管中国汽车市场的竞争依然白热化，但通过审视主流上市车企的财务数据，我们可以发现，无论是资产负债率、债务结构、供应链的账期，还是收入和盈利状况，这些关键指标都远未显示出失控的风险，更没有出现所谓的“恒大式暴雷”危机。
回归理性赛道，团结共生才是终极答案
随着中国汽车行业的快速进步和全球扩张，我们似乎更应警惕那些“车圈恒大”式的观点。作为汽车领域的从业者，特别是那些在产业链中拥有主导地位的整车制造商，应当停止空谈和悲观预测，转而采取实际行动。他们需要专注于技术和产品，把握住产业智能化和电气化转型的关键时期，为顾客提供更高的价值，并为中国汽车产业的壮大贡献更多动力。
如今中国汽车产业亟需回归正常发展的赛道，无底线的恶意竞争、相互拉踩的舆论攻讦，只会将整个行业拖入利润枯竭、信任崩塌的深渊，最终伤害的是每一个参与者，乃至中国汽车工业的全球声誉与未来。
沉舟侧畔千帆过。在智能化浪潮席卷全球、中国品牌加速出海的宏大背景下，唯有坚守商业道德底线，尊重市场规则，将精力聚焦于为用户创造真正价值的技术突破与体验升级，同时以团结协作的姿态共同维护中国汽车的品牌形象和行业生态，中国汽车工业才能穿越眼前的红海迷雾，驶向高质量发展的广阔蓝海。团结一致，回归正轨，是比任何短期市场份额都更为珍贵的行业资产，也是赢得未来的硬道理。
结语
汽车产业的竞赛是一场没有终点的马拉松。比谁起步更快、口号更响更重要的，是谁的底盘更稳、谁的步伐更坚实、谁能与伙伴携手跑得更远。在新能源重塑全球格局的宏大叙事中，中国汽车人当有雄心，更当有静气；当有竞争，更当有底线。毕竟，真正的荣耀永远属于穿越风暴后依然稳健前行的舰队，而非那些在浪潮中孤注一掷的独帆。
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