港湾商业观察
《港湾商业观察》陈钱
近期，深交所披露了天海汽车电子集团股份有限公司（下称，天海电子）的审核问询函回复。公开信息显示，天海电子的招股书于今年6月获深交所主板受理，保荐机构为招商证券。
需要注意的是，公司早在2017年7月就启动了IPO辅导协议，从签署辅导协议到今年递表，历时近八年。
拆除红筹架构转战A股
招股书及天眼查显示，天海电子前身天海科技成立于2006年9月，由王来生和李德林出资创办，注册资本2839万元人民币，仅一个月后，王来生和王德林将合计持有的天海科技100%的股权转让予TEC，随后TEC多次对天海科技进行增资，2016年3月，天海科技注册资本增加至7410万美元。
招股书显示，TEC全称Tanhai Electric(Group)Corporation，为注册于英属维尔京群岛的公司。
值得一提的是，天海电子2006年成立之初便曾通过搭建红筹架构在新加坡上市。TEC收购天海电子后，王来生、李德林于境外分别通过Zoro、Shine持有56.2%、43.8%的股份。
2007年，王来生和李德林通过反向收购Share Sale and Purchase Agreement（下称，CTT）实现天海电子在新加坡证券交易所主板的上市。同年10月，CTT将公司名变更为China Auto Electronics Group Limited（下称，CAE）并完成在百慕大公司注册处的变更备案。
2016年，公司开始逐步拆除红筹架构，2017年，CAE从新加坡证券交易所主板私有化退市，也是在同年，天海电子开启A股上市辅导。
2017年4月，TEC将其持有的天海科技全部股权转让予鹤壁聚仁、鹤壁聚科、鹤壁聚贤、鹤壁开景、鹤壁奥成、赛领嘉远、赛领卓卉、上海晶桥、上海衡峥、董建敏、王京宝、杨继学。同年6月，天海科技变更为现在的股份制公司。
后又经过一系列股权转让后，天海电子变为由广州市国资委下属企业广州工控控股的企业，广州工控直接持有天海电子38.57%的股权，长晟智能直接持有5.38%的股权，工控产投直接持有1.04%的股权，广州长控、长晟智能、工控产投作为一致行动人合计持有44.98%的股权。
据介绍，天海电子致力于为汽车整车厂商提供汽车传输系统、连接系统、智能控制等解决方案，主营汽车线束、汽车连接器、汽车电子等汽车零部件产品的研发、生产和销售，下游应用端包括新能源汽车和传统燃油汽车的整车制造。
2022年-2024年及今年1-6月（报告期内），公司的业绩有所放缓，其营收分别为82.15亿元、115.49亿元、125.23亿元、65.57亿元，归母净利润分别为4.02亿元、6.52亿元、6.14亿元、3.15亿元，扣非后归母净利润分别为3.67亿元、6.02亿元、5.8亿元、3.03亿元。
2024年，天海电子营收同比微增8.44%，归母净利润和扣非后归母净利润分别出现5.83%、3.67%的同比下滑。
今年1-9月，天海电子预计营收同比增长25.18%至108.83亿元，归母净利润同比增长11.32%至5.53亿元，扣非后归母净利润同比增长11.94%至5.27亿元。
天海电子表示，公司营收规模远超汽车零部件及配件制造上市公司营收的平均数、中位数，主业汽车线束业务收入与目前主营自主汽车线束业务的A股上市公司相比排第一，汽车连接器业务收入与目前主营汽车连接器业务的A股上市公司相比排前三。
毛利率有所下滑，应收账款高企
诚然，天海电子的收入大部分来自主营业务汽车线束、汽车连接器、汽车电子产品及其他，其各期的收入占比为95.90%、96.23%、96.46%、94.88%，其中汽车线束为主要收入来源，各期的收入占比达84.82%、86.07%、83.70%、84.55%。
各期，汽车线束的平均单价分别为129.48元/根、153.59元/根、166.31元/根、169.89元/根，但其毛利率却呈下滑趋势，分别为14.07%、13.41%、11.91%、11.55%。
天海电子表示，2023年汽车线束毛利率下滑主要系低压线束和高压线束的毛利率下滑所致；2023年长安汽车要求公司对其低压线束项目给予加大的销售折扣，导致公司对长安汽车的毛利率大幅下降，进而拉低了整体毛利率；2024年毛利率的下降主要系原材料价格的上升和产能利用率的爬坡，今年上半年毛利率的下滑亦然。
另一方面，汽车连接器各期的毛利率分别为27.22%、29.25%、31.03%、28.84%，尽管过去三年毛利率有所上升，但其收入占比仅15%左右。
受汽车线束毛利率下滑的影响，天海电子的综合毛利率也呈下滑趋势，各期分别为16.26%、15.63%、14.88%、14.43%。
天海电子坦言，公司主要原材料为连接器、电线和金属材料等，期内主营业务成本中直接材料占比分别为78.59%、78.32%、78.51%、77.76%，采购的各类原材料中端子、低压电线、高压电线、铜丝、铜带、铜杆等均为含桐物料，其合计金额占各期采购总额的比例分别为41.93%、40.51%、41.29%、42.72%，近年来受国际地缘政治、宏观经济形势及市场供求关系的影响，铜价市场波动较大，将给公司的成本控制带来较大压力，可能对公司业绩产生不利影响。
在审核问询函中表示，经核查，保荐人、申报会计师认为：报告期内各类主要产品毛利率变化主要系受客户结构和产品销售结构变化、主要客户销售折让及年降政策等多重因素的综合影响所致，与公司实际经营情况相符，具有合理性。
在上游采购方面，公司来自前五大供应商的采购占比在三成左右，各期分别为30.19%、30.56%、31.40%、32.70%。尽管采购不算集中，但需要注意的是，天海电子各期的应付账款高达数十亿，分别为23.03亿元、31.46亿元、30.61亿元、33.43亿元。
并且期内为公司供应商之一的海昌智能，亦是公司的股东之一，各期向海昌智能的采购额达1.98亿元、1.83亿元、1.79亿元、1.27亿元，采购占比为2.87%、1.88%、1.68%、2.27%。各期，天海电子向海昌智能的应付款项分别为1.19亿元、9860.74万元、8288.49万元、1.17亿元。
毛利率下滑，应付账款高企的同时，天海电子前五大客户也占比近半，各期的收入占比分别为47.66%、52.51%、47.39%、48.71%，主要为上汽集团（600104.SH）、奇瑞汽车（09973.HK）、吉利汽车（00175.HK）、理想汽车（02015.HK）等大型整车厂。
值得一提的是，天海电子资金压力或也体现在应收账款上，各期，其应收账款账面余额分别为33.77亿元、47.18亿元、50.26亿元、50.43亿元，占营收的比重分别为41.11%、40.86%、40.13%、76.90%。其应收账款周转率也是下滑，各期分别为2.70、2.85、2.57、1.30，同行业可比公司的均值分别为2.98、2.67、3.02、1.42。
各期末，天海电子按坏账计提方法披露的坏账准备分别为2.53亿元、2.31亿元、2.6亿元、2.55亿元。
财经领域相关人士表示，应付账款高企，可能是公司对上游付款的延迟或采购模式的变化。如果是在没有同期产销显著扩张的情况下出现，应重点关注两个可能：一是公司在靠压供应商账期腾出现金流应对大客户的产出压力；二是其真实毛利空间被挤压，只能通过延长账期、甚至“拆东墙补西墙”维持周转。这种模式短期能润色现金流，但长期可能拖累上下游关系，也暴露出盈利质量的隐忧。
第三方回款每年数亿，违规被罚不少
上下游应付账款和应收账款高企的另一面，天海电子各期的经营活动现金流分别为1.65亿元、4.95亿元、6628.48万元、3.44亿元，2024年出现大幅下滑。
天海电子回应，2024年经营活动现金流出现较大幅度下滑主要系2023年在业务规模增长背景下开具给相关供应商的票据因时间性差异在2024年实际兑付，因此导致2024年经营活动现金流流出较多。
此次IPO，天海电子拟募资24.6亿元，其中8.36亿元用于连接器技改扩产建设项目，5.26亿元用于线束生产基地项目，3.39亿元用于汽车电子生产基地项目，2.52亿元用于智能改造及信息化建设项目，5.08亿元用于天海智能网联汽车产业研究院及产业园配套项目。
但需注意的是，公司汽车连接器的产能利用率有所下滑，各期分别为82.97%、85.19%、85.48%、81.96%，汽车线束的产能利用率也常年不足90%，分别为87.26%、87.58%、89.88%、89.97%。
此外，天海电子的存货也不可忽视，各期的存货账面价值分别为14.27亿元、16.44亿元、15.71亿元、17.1亿元，占流动资产的比例分别为24.21%、18.17%、17.71%、18.19%，存货跌价准备分别为9900.7万元、1.07亿元、1.28亿元、1.61亿元。
天海电子坦言，近年来汽车行业竞争愈演愈烈，车企经营风险事件时常发生，公司亦存在合众新能源汽车股份有限公司、广汽菲亚特克莱斯勒汽车有限公司等客户由于经营困难甚至破产导致公司对相关存货计提跌价准备，未来若宏观环境变化、客户经营状况等因素发生比例变化，或会导致公司存货不能及时实现销售或销售价格大幅下滑，导致出现存货大额跌价现象。
另外在与核心技术培育关系较大的研发投入上，公司略弱于同行，各期的研发费用率分别为4%、3.87%、4.69%、4.13%，同行业可比公司的均值分别为4.82%、5.56%、4.93%、4.40%。
而在偿债上，公司各期的短期借款分别为4.94亿元、6.64亿元、1.23亿元、4.28亿元，长期借款高达3.68亿元、1.15亿元、7.24亿元、9.29亿元，占非流动负债的比例高达48.56%、20.53%、65.59%、72.78%。
同时，天海电子的资产负债率分别为66.32%、64.21%、59.10%、61.55%，同行业可比公司的均值分别为53.69%、56.43%、55.14%、55.38%。
内控上，公司数亿的第三方回款也引发监管关注，其各期金额高达4.06亿元、5.37亿元、4.26亿元、5.38亿元，占营收比例分别为4.94%、4.65%、3.41%、8.20%。公司称第三方回款形式以客户集团内关联方代付为主，少部分为客户指定第三方代付。
合规层面，公司涉及的行政处罚不少。
2024年5月，子公司柳州天海存在生产、销售不符合保障人体健康和人身、财产安全的国家标准、行业标准产品的行为，被柳州市柳南区市场监督管理局处以4805元的罚款，并没收违法所得2524.5元。
2023年8月，湖南天海火灾自动报警系统因存在多处故障点，致使火灾自动报警系统未保持完好有效，被常德市武陵区消防救援大队处以9500元的行政处罚罚款。
2023年11月，芜湖天海因存在堵塞疏散通道的违法行为被芜湖市弋江区消防救援大队处以5000元整的行政处罚罚款。
2024年3月，青岛天易因2023年10月1日至2023年10月31日个人所得税未按期申报被国家税务总局青岛市城阳区税务局处以100元的行政处罚罚款。
2024年8月，江西天海因7月个人所得税未按期申报被广丰区税务局洋口税务分局处以100元的行政处罚罚款。
2024年10月，上海众安因提供的个人使用的职业病防护用品不符合国家职业卫生标准和卫生要求被上海市嘉定区卫生健康委员会给予警告的行政处罚。（港湾财经出品）
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