蔚来下线第100万辆来晚了，不足7年亏千亿

2026年1月6日，蔚来（09866.HK、NIO.NYSE）第100万台量产车下线。除此喜讯外，剩下还是千亿亏损那些事。

2025年，蔚来销量未达预期，全年交付32.6万辆，大约完成了目标的73%，且蔚来品牌交付量下降约11%。自2019年至2025年前三季度，不足7年累计亏损达1016.53亿元。尽管李斌称有信心2025年四季度盈利，但换电模式高成本等问题仍存，其是否能实现全面盈利存疑。

01蔚来品牌交付量下降11%

2026年1月6日，蔚来公司第100万台量产车下线，这是一个值得庆祝的日子，但是来晚了。

2025年9月，蔚来创始人、董事长李斌表示，结合2025年需求和供应情况，公司目前的目标是2025年四季度能做到5万台月交付量。

2025年第四季度，蔚来累计交付12.48万辆，虽同比增长71.7%，但没有达到15万辆的目标。2025年10月至12月，蔚来单月交付量分别为4.04万辆、3.63万辆和4.81万辆，没有一个月超过5万辆。

再往前看，2024年，蔚来汽车交付量达22.2万辆，同比增长38.7%，2025年，蔚来提出公司的目标是全年销量翻番。

2026年1月1日，蔚来发布公告显示，2025年全年交付32.6万辆，同比增长46.9%，仅完成全年目标的约73%。其中，蔚来品牌共交付17.88万辆，乐道品牌共交付10.78万辆， firefly萤火虫品牌交付3.94万辆。2024年，蔚来品牌交付新车20.12万辆，对比来看，其2025年交付量下降了约11%。

蔚来也不是不努力。2018年5月，蔚来首辆量产车型第一代蔚来ES8诞生；2024年9月，蔚来第二品牌乐道旗下首款车型乐道L60正式上市；2025年4月，蔚来旗下第三大品牌萤火虫迎来第一款产品的正式交付，形成了三大品牌互补格局。

2025年4月，乐道汽车总裁艾铁成通过乐道APP发表《相逢有时，后会有期，跟大家道个别》文章宣布离职，即日起，不再担任乐道汽车总裁和蔚来高级副总裁职务。

早在2024年11月，艾铁成在广州车展期间就立下军令状，目标是在2024年12月实现单月交付破万辆、2025年1月至2月冲击1.5万辆、3月交付破2万，并表示如果做不到就“下课”。

然而，艾铁成并没有完成军令状，无奈黯然离职。艾铁成在离职声明中表示：“选择离开乐道，是我人生当中一个非常艰难的决定，但也是必须要做的决定。”

同时，艾铁成反思：“必须承认在过去的一段时间，并未让L60竞争力极强的好车达到与它的产品力相匹配的销量，在营销层面，有很多的欠缺不足。我作为团队负责人，暴露了很多短板，辜负了大家的期待，深感歉疚，也必须为此承担责任。”

2025年6月，在蔚来2025年一季度财报电话会上，李斌表示，2025年四季度蔚来品牌有望达到月销量2.5万辆的水平，比上年稳态2万辆的销量提高25%。事实上，蔚来品牌2025年第四季度交付6.74万辆，同比增长27.8%，除了12月份交付量超过2.5万辆外，其他两个月均不达标。

02李斌：有信心25年四季度盈利

李斌曾表示：有信心四季度盈利。不过不仅销量未及目标，李斌吹嘘的盈利也没有到来。2019年至2024年，蔚来归母净利润（归属于蔚来普通股股东的净亏损）分别为-114.13亿元、-56.11亿元、-105.72亿元、-145.59亿元、-211.47亿元和-226.58亿元，6年累计亏损859.6亿元。

李斌在财报沟通会上表示，蔚来从2024年第四季度开始节约开支，全年降本目标已实现。2025年，蔚来会继续降本，供应链、研发等各方面也会采取降本措施。

蔚来介绍，面对更加激烈的行业竞争和更多挑战，公司一方面加速业务扩张，提升销量与营收；另一方面推进组织变革，强化降本增效。根据公司目标，随着自研芯片的规模化应用、销量爬坡及换电合作收益的释放，蔚来的毛利率有望持续改善，经营现金流将逐步转正，力争在2025年四季度实现单季度盈利。

2025年前三季度，蔚来归母净利润亏损156.93亿元，公司不足7年累计亏损达1016.53亿元。

一般来看，新能源车企要想实现盈亏平衡，月销量约在三四万辆之间，但蔚来情况有些不同，例如其2025年三季度交付量达8.71万辆，但归母净利润亏损36.61亿元。

换电模式是其差异化竞争的关键，但伴随高昂的沉没成本。截至2025年，蔚来已建成超3700座换电站，单站建设成本约300万元，总投入超百亿元。此外，换电站年运营成本（含折旧）达15亿元，而日均服务次数仅35次，远低于盈亏平衡所需的60次。“这一模式虽提升了用户体验，但短期内难以通过服务费覆盖成本，成为拖累毛利率的重要因素。”

1月6日，李斌在第100万台量产车下线仪式媒体沟通会上表示，有信心蔚来2025年四季度能盈利，“当然最终的财务数字还没出来，需要等最后的审计，但是我们还是有信心的。”

李斌进一步指出，蔚来总体而言毛利率增长还是不错的，再加上没有额外太多的管理工作，所以2025年四季度对蔚来来说是比较自如、平稳。

“公司2026年的经营目标是整年盈利。”此前，除实现计划中的2025年四季度盈利外，李斌还明确了中长期盈利目标。

蔚来同时在港股和美股上市，其能否实现盈利，要看其“盈利”具体指标，港股上市公司财务指标包括净利润、归属于普通股股东的净利润、经营利润，美股上市公司更是有多种算法，“李斌所说的盈利，可能是某一项或多项利润指标转正，也或许是汽车销售方面实现盈利。如果是这样，蔚来还谈不上真正全面盈利。”